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天风证券:给予中国电建买入评级-股票频道-和讯网

html模版天风证券:给予中国电建买入评级-股票频道-和讯网

2021-10-30天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对中国电建(601669,股吧)进行研究并发布了研究报告《收入延续快增,利润率阶段承压,“双碳”核心标的》,本报告对中国电建给出买入评级,当前股价为8.21元。

中国电建(601669)

公司公告21 年三季报, 21q1-3 收入 3,161 亿, yoy+22% (较 19 年同期 cagr +17%);归母净利 64 亿, yoy+8% (较 19 年同期 cagr+5%) ;扣非归母净利 61 亿, yoy+8%(较 19 年同期 cagr+9%)。单 21q3 收入 1,123 亿, yoy+15% (较 19q3 cagr+16%),归母净利 18 亿, yoy -7% (较 19q3 cagr -1%),扣非归母净利 18 亿, yoy-2% (较19q3 cagr+8%)。 q3 业绩略低于市场预期, “双碳”战略推进,抽水蓄能建设或提速、公司电力运营资产质量/成长前景向好,我们维持对公司重点推荐。

21q3 收入继续快增,利润率承压或主因阶段性因素影响

收入延续较快增长(为剔除 20 年疫情影响,我们以 19 年数据作为基准;21q3收入较 19q3 cagr 为 16%,vs 21q1、21q2 对应 cagr 分别为 20%、15%),推测工程建设业务贡献核心增量,或源于充足的在手订单及较快的推进节奏(20FY及 21q1-3 新签增速分别为 32%、4%) 。21q1-3 新签合同额 5,206 亿,为同期收入之 1.6x,yoy+4%(较 19 年同期 cagr +16%) ;国内景气向上(21q1-3 国内新签 4,289 亿,yoy+16%),海外或受疫情影响较大阶段性有较大压力(21q1-3 海外新签 917 亿,yoy-31%)。

21q1-3 公司综合毛利率 12.8%, yoy-1.1pct (单 21q3 毛利率 12.1%, yoy-2.3pct) ,盈利能力延续 21q1 以来承压状态,推测源于:1)地产业务效益依旧承压;2)电力运营业务利润率受煤价上涨、来水偏枯等阶段性影响;3)工程建设业务盈利能力或因部分原材料价格上涨有一定负面影响。21q1-3 归母净利率同减0.3pct 至 2.0%(其中单 21 q3 同减 0.4pct 至 1.6%),费用管控继续提效、少数股东损益影响边际减弱部分对冲毛利率拖累。

资产负债表质量继续优化,两金管控效果持续显现

21q3 末公司资产负债率 76.5%,yoy-0.4pct,负债率仍延续小幅下降节奏;带息负债比率 47.7%,yoy-1.7pct,短期负债占比约 10%;21q1-3 两金周转天数为252 天,同比缩短 32 天,两金管控效果持续显现。经营性现金流净流出额同比增加 127 亿至净流出 117 亿,沙龙娱乐亚洲首选288x,因 20q3 有大额预收款带来的基数因素扰动,历史上看, 21q1-3 经营性现金流净流出规模在合理水平; 投资性现金流净流出额同比增加 39 亿至净流出 460 亿,投资支出保持强度。

公司或明显受益“双碳”战略,小幅下调盈利预测,维持“买入”评级

近期国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》,大力发展清洁能源是核心抓手之一(新能源大力发展、水电积极推进等),同时明确要加快建设新型电力系统(抽水蓄能等)。公司水利水电建设领域龙头地位稳固,其中在我国抽水蓄能规划设计建设方面占据主导地位;另一方面,在手电力运营资产质量较优,十四五规模提升速率或加快,且新能源占比或进一步提升优化资产质量。在我国践行“双碳”战略过程中,公司主要业务明显受益,我们看好公司转型成效及后续成长潜力。阶段性因素影响公司利润率,我们小幅下调公司 21-23 年盈利预测为 88/101/118 亿(前值 91/106/119 亿) ,yoy 分别为 11%/15%/17%,现价对应公司 22 年 PE 12x,我们维持对公司重点推荐,维持“买入”评级。

风险提示:战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险

该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级9家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为10.83;证券之星估值分析工具显示,中国电建(601669)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。

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